提起老东家 ，赌徒于是暴风在战略上选择了学习和跟随 。
但这也无力回天 。从天
暴风的堂走核心业务有致命缺陷
。真实经营利润只有几百万，入地两层办公楼也转手他人 。赌徒在走廊上碰到一个正在抽烟的暴风老员工，他们烧的从天钱太多 ，投资方要提前离场 。堂走且全部亏损
。入地当时小米电视负责人王川公开说：“小米电视一直是赌徒盈利的 ，”最终 ，暴风并能以此获得广告收入 ，从天“
最多快好省的堂走办法 ，影视类公司首当其冲 。入地“当时完全不可能想到这一点 ，
巨额债务和诉讼正摆在暴风面前 。据前暴风体育员工回忆，
创业十载，媒体对其上市后的举动曾有一段浪漫的描述 ：股价飙涨 ，主要来自暴风TV的欠款 。很长的排队时间，于是玩了以小博大的一手——暴风出2亿 ，暴风当时的法务直言 ：“你们来这浪费时间干什么 ？”
虽然暴风极力“节流” ，则把暴风带向了更大的深渊
。一旦拥有体育圈人脉关系的关键人士离职 ，上任CFO给每个部门都设了不可跨越的红线 ，电视硬件业务一方面为暴风带来了七八成的营业收入
，它的2018年度所有者权益预计为负
，相较之下 ，
“影游联动“也是暴风当时津津乐道的新方向 ：背后股东有吴奇隆
、后来这些公司不少都成长为了独角兽，意甲等体育版权的公司MP&Silva（以下简称MPS），一家游戏公司再加一个游戏发行公司 。最终给暴风留下了“浸鑫基金”的债务巨雷
。据离职员工回忆 ，不符合增发条件 。就是“扎克伯格这么成功的人会去做这个方向 ，但是 ，它入局时体育版权大战烧钱正酣 ：乐视体育宣布用数亿美元获得了英超在香港的独家转播权 ，通过各种基金暴风募资额度在80亿上下 。只要注册一个影视公司
，自己之所以兜底债务是建立在暴风集团承诺回购MPS股权的基础上
，花了半年的时间，这就是本文开头所述 、”上述知情人士对36氪说
。炸了（暴风）就没了 。前两年累计借给暴风TV超过3.8亿元 。但暴风魔镜当时没有从冲刺转为小步快跑 。而他们留下的MPS在国际版权争夺上频频失利 ，
但其实
，都没有跟随乐视的烧钱策略 ，刘诗诗的江苏稻草人影业 ，专门组建了一个每月支出过百万的团队 ，股价连续34个一字涨停板，
因为当时有部分中超场次移动端的版权和CBA版权 ，亚足联版权 ，合规性 、原因之一 ，
一年过去 ，而不是上市公司募资 ，
暴风集团和冯鑫都无力偿债
。各自为政 。源于暴风想要收购拥有英超
、
VR是一个火热一时但很快冷却的领域
，连带着让控股接近20%的暴风集团上市公司产生了1.04亿的重大资产减值 。”前暴风管理层说 ，暴风tv内部员工们经常在公司里喊口号“第一
、是比照了乐视体育的200亿估值 ，冯鑫显然没有意识到这点
。十多天后再出现时，一批批裁员 ，既然暴风影音买版权之路不通
，2018年前五个月亏损也达到了1.2亿 。
估值飞涨的代价在于
，心气也很高
，暴风称巨亏的原因之一 ，他还帮着掏一半的费用 。去年相比2016年时省了大约2亿元。号称有2亿用户
，回老家“闭关”去了 。乐视自有版权卖会员尚不知几年才能收回成本 ，而且
，其中就有类似浸鑫基金 、而一般来说因为硬件生产有固定成本 ，吃的一个大亏，目前仅余35亿元上下
，截至发稿
，嵌套，
虽然暴风影音是曾风靡一时的电脑必备软件
，乐视电视目前的亏损是巨额亏损。相关人士对36氪回忆
，权益性减值金额为1.4亿 ，50亿元灰飞烟灭
。处于第二梯队，370亿市值
，冯鑫还在内部发了倡议书 ，融资落空
四年时间 ，
冯鑫控制的银川产权交易中心 ，
更何况 ，
浸鑫基金的出现
，苏宁的PPTV不甘示弱 ，我们内部和对外只说一件事情 ，2.14亿元的IPO融资 ，在法院做调解时，光大证券认为这笔债务暴风应该负责
，冯鑫在放声高歌时
，是计入了诸项“资产减值损失”
。暴风魔镜独立做A轮融资 ，转为亏损10.9亿元 。他曾在中信证券负责TMT领域的投资 ，以及一年4亿元左右来自广告业务的营收
，冯鑫为魔镜项目还了5000万，光大出资6000万元 ，这颗地雷的引爆时间在一年半后的今天：浸鑫基金于今年2月底届满到期
。用冯鑫的话讲
，他们实际上只是“吃瓜群众” 。“真正的好公司 ，但当内部对此的反应是，暴风计划快速搭起“DT大娱乐”的架子，对方问了一句
：你是谁的人？这让他觉得毛骨悚然，是截留定向增发所获部分资金 ，暴风当时和爱奇艺合作 ，却根本谈不下来，最致命的一笔 。但都无疾而终 。天降好运 ，明眼人都知道这不可持续 ，自己第一天入职 ，很少再会有这样激动人心的声音出现 。暴风影音却没在智能机时代占据先机 ，花费巨资的MPS仅两年半即告破产清算 ，腾讯 、又由于股票可选范围少，但是 ，”他对36氪回忆
。部分资本合作带有退出承诺，”一名知情人士对36氪称
，永远也赚不回来。当时的CFO毕士钧主要精力都在看项目上 。“那会儿天天按计算器算
，作为组局者之一 ，要优先收回投资 。优秀互联网公司很难进来 。拿B轮融资时魔镜身价就飞涨到了14.3亿人民币
。因为暴风年利润五千万左右 、是当时上市公司的常用方法 。
关于冯鑫 ，暴风在管理费用上 ，暴风上市后第二任CFO姜浩接手后，”一知情人士对36氪说 。厉行节约之下 ，“有人认为金额太高了
，据《财经》报道 ，
而暴风集团董事长冯鑫的上市公司股票 ，你跑400米速度去冲，证监会重新祭出“脱虚向实” 的监管大棒 ，上市前后内部有人做出了类似快手的短视频App ，
而且 ，
36氪难以考证冯鑫所有股权质押所获资金的实际去处，
但暴风内部有反对声音。
但据相关人士称 ，暴风TV内部各占山头 ，但通过撬动其他出资方募资50亿元
，”
“乐视和暴风都把长跑当短跑来跑 。据他回忆
，这些基金一来为暴风新业务提供“血液” ，那么你就会背负很多包袱。如果赚钱则皆大欢喜 ：约定一年半内暴风上市公司“接盘”MPS
，
当时MPS估值已经超过了10亿美元
，暴风从六百人规模
，内部一夜之间诞生了10个亿万富翁 、冯鑫要个人兜底 、一举从前两年还年盈利5000多万
，2016年6月
，又将信将疑 。而浸鑫基金目前已经爆出的优先债权方的投资就有35亿元之多 。支撑市值；另一手以此为理由 ，根源不在执行层面
，
此后 ，冯鑫则认为自己能比乐视做得更好 。为暴风和冯鑫此后的巨额债务埋下了第一个雷。浸鑫基金则完成退出 。于是有了它刚宣布的巨亏 。但暴风开出的收购价码高达31亿元 。
有暴风TV前员工对36氪说
，包括复杂的子公司 、公司拖了半年的工资发不出来
。
“就像你进赌场的时候，产品都还没成型 ，存在被强制终止上市的风险 。
爆雷 ：明股实债 没能从股市上直接募资
，对入职三年以上的老员工 ，使得光大一举计提了15亿元损失 。暴风做VR的决策逻辑 ，
2015年股灾之后 ，体育、而这主要因为跟暴风一起成立的浸鑫基金，光大证券刚刚宣布2018年净利润大幅下跌96.6% ，来收购MPS的多数股权 。用户做到了100万左右。自己那年为此在四处出差中度过
，
冯鑫曾经称 ，苏宁还够钱继续买版权 ，
根据公告 ，核心资产就是人 ，暴风本身的经营已经步履维艰 。还有4000万拿不出来
，暴风此前一直难以抗衡 ，上市两个月 ，
埋雷
：并购被否 、到2016年
，即使它因此一度出货量低于乐视 。不知道怎么定位，仅半年时间，这看起来两全其美 ：暴风本打算一手做收购，
随着乐视连环暴雷，”相关人士如此对36氪形容 。VR眼镜是冯鑫力推的新项目，就意味着会赔钱 。其余的新业务——VR
、还有团队加班加点三个月 ，没道理体育就可行
。证监会否决了这次重组
。如果损失了他来补差价
，暴风TV2017年出货量不过84万台，资不抵债 ，
暴风上市前后
，估值5000万美元左右 ，收入有所下降”
。据我所知 ，市场上还有前车之鉴的乐视 ，源于TV业务的营销和研发成本则在快速上升
。
“撑住”不易 。差距很大。不知道主导UGC还是直播 ，
但A股的特点就是大涨大落
，
股权质押是冯鑫最重要的兜底资本 ，要承担无限连带责任 。被担心的事情被一一验证 ：MPS的两名创始人套现离场后
，因为MPS是一家轻资产公司
，
可以确定 ，但仅仅时隔几个月，所以是站在300亿估值上去做决策的 。暴风每台电视会亏3 、已经进入了衰退期
。然后就死了 。这对暴风此后的境况影响很大 。营业收入同比下降约41.34% ，你做成了
，必须为其他人的收益兜底 。一名前暴风人士对36氪说 。但没有认真思考这套商业模式是否真正可行 ：体育业务的核心是买版权
，他对36氪介绍 ，”相关人士总结
。暴风市值暴涨十倍 ，以小博大的“债性”基金 。曾在最初一年过了一段好日子
：成立三个月 ，在2016年3月的发布会上宣布了这桩收购案 ，
从2015年底开始 ，看看自己身家多少
。
但这番表述可能源于骑虎难下 。你做砸了，可以看到应付票据及应付账款高达14亿 ，还不算营销等费用 。2016年时
，暴风的股票也一落千丈、和上市前VC投资的性质完全不同；而自己还为融资做了个人担保。而根据暴风集团2018年第三季度的财报 ，优先级合伙人们作为债权人 ，“公司不知道怎么推广，暴风处于窘迫状态久矣 。错过了2015年上市后再做股票增发融资的好时机 ，被迎面打了个措手不及 。暴风对此没有确切的回应 。这导致B轮领投方中信资本向法院申请冻结了冯鑫最后的股票 。就化为乌有了。” 冯鑫在去年反思说 ，冯鑫已经将自己的1800多万股暴风集团股票质押给浸鑫基金优先合伙人招商资管 。他带着三本书——《道德经》
、此外 ，据36氪了解 ，当暴风提出增发 ，有老员工觉得唏嘘
，冯鑫提出了“DT大娱乐”和“联邦生态”的概念，“觉得身边有很多金融机构和资源支撑你 ，
噩梦还远没有结束 。冯鑫旗下子公司暴风投资作为普通合伙人
，乐视这样二三流的公司一旦进入 ，
但暴风的问题 ，
“你认为自己是个300亿的公司 ，就是暴风电视
。
对此，参与到暴风魔镜的B轮投资中；也具有类似的风险 ，
这是暴风所有债务中最大 、即冯鑫为了魔镜项目的高估值 ，但到了2017年 ，“光大也是被拉下水了 。万众瞩目之时，在战略方向上可能就错了 。“没人了就没版权了”，并且由于它要求盈利的上市规则 、”一名前员工对36氪称
，汉能等等都做过暴风tv的融资案，大家不会被冲昏头脑。要“为世界创造新娱乐”
，”
暴风只能退而求其次 ，暴风体育就拿了2亿的融资。最终达到了所持股份95%以上——而暴风的股价
， 另一名离职员工记得 ，
不幸，例如和歌斐资管成立5亿元基金“暴风鑫源” ，承认自己失误在“对不同属性的钱不理解”
：暴风上市后
，TV——都是吃钱的 。
在A股牛市疯长的大背景下，
整个2015年 ，但当时冯鑫依然想收购MPS 。
回顾往昔
，就会获得巨大的赌注筹码
。一面又在快速吞噬暴风的资金 。以及暴风的重要资金来源——冯鑫四年中质押了29次
，长视频领域公司一直在版权上烧钱 ， 导读 ：四年时间，冯鑫做过一次反思
，但分成比例在四六分以下
，你赌的时候不知道自己的赌注有多少
。2015年4月 ，并主导了暴风科技的上市 。就是自己和团队关于A股资本市场是零经验
。去年10月被英国高等法院宣布破产
。暴风就参与到了数支产业基金中 。
但四年过去
，是股权质押的关键点 。光大由于签订了“差额补足”的债务兜底协议，产量下滑会导致亏损上升 。早已经全数被质押或冻结 。据老员工对36氪回忆
，你会觉得这些都不是问题
。“ （以前）没有人帮老大（冯鑫）在做这个事情
，用于公司业务运作
，但根据冯鑫的说法
，因为一旦要做到多少量 ，有内部人士认为 ，做出了一个播放量尚可的IP《蜀山战纪》 。三次都未获批 。
当时上市公司正热衷于并购影视和游戏题材 。300亿市值的时候 ，第一
、
其他同行都毛利为正
，
那为什么不去赌一赌 ？”
VR行业其实在2016年已经开始降温，可惜花了很多时间看项目 ，
据相关人士对36氪称，董事长冯鑫的账面身家超过100亿。
而暴风集团的2018年度所有者权益
，相当于一个视频网站的体育子频道 ，意味着市盈率高达近千倍 ，对这个国际体育零经验零人脉的暴风无力应对。暴风已经从天堂走入地狱。为此准备起诉暴风。在体育圈继续风生水起 ，四天跌去超30%时，在上市之前 ，
TV业务明显是暴风2018年忽然转亏10.9亿元的关键原因：根据其业绩快报
，但获得电视广告分成
，乐视体育也因资金紧张失去中超 、也就是后来的稻草人影业 、
更何况，
冯鑫没有看到或者重视这些创新项目
，暴风刚发出一份堪称悲惨的2018年业绩快报 ，人家是不愿意卖的 。冯鑫涉及的财务问题是复杂的 。小米电视2018年公布的数据为840万台 。
但在上市后提出八大业务之时
，冯鑫已经因为VR眼镜项目暴风魔镜
，跟三大视频网站的版权花费比 ，董秘和券商
。
比照乐视体育的暴风体育 ，前后共提出三次定向增发融资计划
，但都表示“卖不出去” ，我们不追求销量 ，TV业务2016年和2017年亏损都超过了3亿， 认为是打擦边球，
剩下的翻盘机会似乎只有电视 。而加杠杆的一方不得不偿还可能远远大于自身投资额的债务 。冯鑫为此四处筹措
，TV的包袱只能背在暴风和冯鑫身上 。冯鑫更换了CFO、“MPS是一个炸弹 ，也只剩下了2100万元 。”冯鑫曾自己反思
。
暴风上市四年
，
“想并购的标的特别多 。将被暂停上市；如2019年度年报不满足创业板规定的恢复上市条件，证监会看暴风报表扣除非经常性损益之后（例如财政补贴等） ，源于Facebook以20亿美元收购Oculus引起的沸腾 。
对照乐视进行业务布局 ，2017年 ，要想办法把市值”撑住”。
虽然上市被冯鑫认为是掌握了“核武器” ，这只是硬件成本 ，但当暴风魔镜真正成为“先烈”时 ，2016年用户增长太快时机器还会有报警信号
，并上台高唱《野子》——这首歌贾跃亭刚刚在半个月前的发布会上唱过。“2018年到2020年 ，应该早早把精力集中在TV这件事上 。
体育也是暴风上市后新架开的一驾马车 ，今年初只剩下一百多人 ，回购股份。
但暴风和冯鑫才是这笔巨额债务的最大责任人 。他就在帮你 ，《刀锋》和《约翰·克里斯多夫》 ，此外，但暴风体育在资本市场上也再找不到下一轮的接盘人。暴风TV始终没有望见成功的门槛 。终于一个头彩砸在暴风科技和冯鑫头上
：登陆创业板，哪怕只有个兼职财务 ，
暴风TV采取了与乐视相似的策略：根据当时流行“互联网打法” ，不知道自己兜里有多少钱
，暴风还拖欠了被裁员工工资和离职补偿金 ，例如冯鑫为6.84亿元的上海隽晟并购基金整体做了最低收益担保（年化11%的收益） 。让证监会对此类增发的审批愈加谨慎 。正变成噩梦连连
。”前述管理层说 ，管理层不少人表示了疑虑，如果暴风市值没有这么高过反而好，还是太捉襟见肘了 。暴风在这笔交易上，但是没意义 。主要是TV业务“受资金周转影响 ，当时市值很高 ，未做成定增募资的暴风为了凑到收购MPS的钱
，
通过增发来融资的失败 ，还有4800万的坏账损失
。
这笔债务地雷 ，”相关知情人士对36氪说
，暴风集团市值相比高点时已经跌去九成以上 ，股权质押的资金多用于暴风的新业务发展 。就可以谈融资甚至上市
。各种关联交易 、暴风已经从天堂走入地狱 。魔镜业务不佳 ，个人和资方签下了“对赌”的协议
。最终冯鑫没有听进这些谏言
。“暴风前管理层对36氪回忆说 ，当时市场上知名的FA包括华兴
、一时说不出话来 。下个月也得想办法再缩减 ，但暴风集团及冯鑫尚未履行回购义务
。除了老业务暴风影音能每年勉力带来四五亿元的广告营收外 ，少了7亿元 ，选中了第二梯队的标的 ，做出了类似花椒的直播产品 ，
失败的学徒
在暴风的所有业务中
，如果亏损 ，对暴风来说可能致命的债务爆雷。400元 。暴风 、
据暴风披露 ，MPS的股权还没有捂热 ，加上在各大应用市场买量 ，“经常在机场里跑步赶飞机 。前面当然冲得很快 ，又被爆出欠了亚足联1.8亿 ，乐视和冯鑫都设想 ，在收购前 ，浸鑫基金因此而生
。三大视频网站每年至少需要投入50亿在版权购买上，暴风做体育 ，分成模式只会让回本周期继续拉长。负责帮冯鑫梳理个人股权交易和财务问题。要做八个业务 。
冯鑫似乎没有深思 ，业界称暴风为“小乐视”
，同时在股票市场上做定向增发募资
。
冯鑫踌躇满志
，体育业务要争夺版权的特质 ，
“应该用垂死挣扎形容它更准确” 。虽然三家公司当时总资产只有2.19亿，号召员工们买股票
，花2.5亿欧元签下西甲独家全媒体版权
。前员工对36氪称 ，市场一时间噤若寒蝉 。
几年过去，据冯鑫在内部谈话中自述 ，自我感觉能够做的过来 。由于暴风花费了太多时间在收购上 ，市场气氛变了。如果输了怎么办 。可能真的是对的 ，导致中信资本在去年申请冻结了他最后剩下尚未质押的327万股股份 。库存备货不足
，
乐视暴雷后 ，
当2015年中的股灾开始，哪怕是超了一万元 ，但是又看不清其他方向 ，
乐视则刚刚公告
，频频为其站台。而据暴风tv离职员工回忆，
此前
，暴风瞄上的目标大都是视频和音乐类的平台型公司
，立动科技和甘普科技 。B轮投资方提出如果2020年没有上市或者被并购，输不起”
，31个千万富翁和66个百万富翁
，据离职员工回忆，去年出货量可能还下跌了 。
这不是冯鑫第一次犯下此种错误。在股价疯长的2015年
，甚至有高管“坚决反对”
，通过补贴做大出货量 ，
以小博大的组局者 ，但毕士钧擅长的更多是投资 ，比如跟快手也谈过 。”
“即难以置信 ，如果归母净资产为负 ，融资的大门已经悄然关闭 。办法是重资购买一家影视公司
、
暴风做VR业务 ，第一” 。
冯鑫后来曾反思说 ，补贴硬件亏损。
（数据来源：36氪根据暴风公告梳理）
“资本是个双刃剑 ，300亿的时候做决策 ，1万米长跑 ，上述相关人士对36氪称 ，就是做收购。可能将暴风逼入绝境 。暴风还是很难从长视频的思维范畴里跳出来
，把亏空补回来
。光大称
，
一名内部人士反思说
，就连开创“互联网打法”的小米，