海螺创业(586HK)：固废危废处置表现亮眼垃圾处置稳步增长维持“买入”评级目标

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　　公司披露 2018 年度业绩公告，2018 年公司实现营业收入约人民币 28.90 亿元， 同比增长 39.94%，主要由于公司垃圾处置和固废处置业务收入增长较快；实现归母净 利润人民币 34.03 亿元，同比增加 71.82%，主要由于公司应占联营公司利润达人民币 52.75 亿元，同比大幅增长 78.48%所致。  垃圾处置业务收入大幅增长，毛利率略有下降

　　2018 年，公司垃圾处置业务实现收入人民币 17.24 亿元，同比增长 46.9%，主要 因为公司积极推进炉排炉垃圾发电项目，在建及投运项目增多；实现毛利人民币 5.57 亿元，同比增长 38.76%；垃圾处理实现毛利率 32.29%，同比下降 1.89pp，主要因为 公司项目建设成本上涨导致建设期毛利率同比下降，略低于我们的预期。

　　2018 年公司固废处置业务表现亮眼，实现收入人民币 3.95 亿元，同比增长 247.56%，大幅超出我们的预期，主要因为公司新增芜湖、弋阳、宿州等项目投产， 使得收入快速增长。公司当前项目储备较为丰富，未来 3-5 年该业务将实现快速增长。

　　2019 年 4 月 2 日，海螺创业（00586.HK）收盘价为 28.35 港元，我们预测公司 2019-2021 年 EPS 分别为人民币 3.43/3.77/4.27 元。我们对公司的主营环保板块和联 营的水泥板块分开估值，由于（1）未来 3-5 年固废危废及垃圾处置业务的快速增长将 带动环保板块业绩快速提升，19-21 年环保板块净利润年复合增长率可达 49%； （2） 联营合营的海螺水泥为水泥行业龙头公司，经营、管理能力稳健，业绩稳定。分别基 于 2019 年公司环保板块 11 倍 PE 和水泥板块 8 倍 PE，给予公司环保板块和水泥板块 合理价值分别为 6.62 和 27.24 港元/股，合计 33.86 港元/股，维持“买入”评级。

　　危废、固废处置产能建设进度低于预期；危废处置涨价幅度低于预期，项目利用 率不及预期，炉排炉项目进度低于预期，水泥价格下行等风险。