诺德基金9月财富管理月报：短期风险偏好下行 持谨慎乐观的态度

　　宏观经济综述：

　　中国7月规模以上工业增加值同比4.8%，预期5.8%，前值6.3%。中国1-7月城镇固定资产投资同比5.7%，预期5.8%，前值5.8%。1-7月份，全国房地产开发投资72843亿元，同比增长10.6%，增速比1-6月份回落0.3个百分点。中国7月社会消费品零售总额同比7.6%，预期8.4%，前值9.8%。

　　当前，国内实际经济增速放缓，受到中美经贸摩擦影响的领域，但负面影响将逐步变小。房地产新开工的先行指标土地购置面积与商品房成交面积均处于下行态势，地产开工及投资后续面临下行压力。但国内经济政策也已更积极，两会提出的较大减税降费力度在4月1日开始实施，有利于激活民间投资和消费，未来制造业投资增速有望企稳。美联储的鸽派信号也使得全球流动性有望得到边际改善，为国内货币政策腾出更多的空间。

　　股票市场综述：

　　8月上证指数下跌1.58%，指数相对分化，沪深300和上证50分别下跌0.93%和1.38%，中小板和创业板分别上涨1.53%和2.58%。从行业角度看，食品饮料、医药生物和国防军工表现相对较强，涨幅分别为10.30%、7.05%和5.17%；建筑装饰、钢铁和房地产表现相对较弱，跌幅分别为5.86%、6.32%和6.35%。

　　对于9月的市场，我们持谨慎乐观的态度。流动性方面，全球主要经济体大都处于边际放松状态，本月美联储议息会议上将继续降息。国内经济数据处于缓慢见底的阶段，正如我们之前预期，管理层加大对内稳增长政策力度和改革力度，进而对冲内外需的下滑。对外方面，中美贸易谈判仍旧在推进中，双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。资本市场方面，对外开放和对内改革都处于快速推进中。短期来看，风险偏好的下降会使得整体市场的估值中枢下移；拥有扎实的基本面和稳定增长的业绩，估值相对匹配的价值成长股，值得长期布局。

　　从行业角度看，我们依旧更看好景气程度向上、业绩成长性强、估值合理甚至偏低估，并且机构没有明显抱团的科技行业。

　　通信：5G是通信行业乃至整个IT领域重要的投资方向，是新一轮科技浪潮的引擎。首先，5G的Capex和Opex带来上游通信设备的自主化，其次，流量效应带来下游全行业全社会的外部效应，为ai、云计算、大数据和物联网的等应用的发展铺好道路。一系列厂商陆续发布自己的5G手机，整体进展还是要比预期快。在目前阶段，投资首选壁垒高、竞争格局稳定的主设备商，其次业绩确定性强的PCB龙头。

　　电子：半导体是电子行业最大的机会。行业自身先进制程的推进和晶圆厂的扩建，以及中国厂商的进口替代，是半导体的主要逻辑。目前半导体行业景气度处于较低水平，主要还是由于全球创新周期的代际切换，叠加宏观经济疲软和贸易摩擦。随着5G商用建设进展、去库存即将结束，全球半导体行业已开始有细分领域出现回暖迹象，国内半导体出货量同比转正，基本面拐点或已出现。在逆全球化的趋势下，国内在设备、材料环节催生大量的需求，而国产化率还比较低，国产替代空间非常大。

　　计算机：软件和硬件的自主可控是今年计算机行业的主要逻辑。经过多年试点，各家优势企业的产品从可用到好用过渡。国产品牌处理器首次成功应用于我国电力行业，也验证了自主可控具备可行性。在逆全球化趋势和国产产品性能快速提升的双向驱动下，未来几年的订单有望显著放量。目前逻辑芯片和存储芯片等硬件，操作系统和数据库等基础软件还基本是由国外厂商垄断，未来自主可控还有很大提升空间。

　　债券市场综述：

　　资金面：流动性保持紧平衡

　　8月初流动性延续宽松态势，中下旬受税期以及汇率贬值影响，DR007中枢持续回升，波动率下降。数量上，央行操作以短期资金面维稳为主；MLF续作利率依旧保持3.3%不变，降息预期一再落空。

　　债券市场走势：债市上涨，长端利率新低

　　8月债市上涨，长端利率创本轮牛市新低。8月初，政治局会议基调和贸易摩擦升温利好债市，长短端利率纷纷下行，长端表现更优，期限利差收窄。到了中旬和下旬，受益于海外降息潮延续、中美贸易摩擦加剧、避险情绪升温、经济金融数据低于预期等因素，债市继续上涨，十年期国债和国开债收益率创年内新低，十年期国债利率一度“破3%”。8月末，十年期国债在3.0%的阻力位开始震荡，由于LPR降幅略低于市场预期，再加上同业投资监管收紧担忧、猪价上涨等负面因素影响，债市震荡下跌。

　　债市展望：利率长期趋降，短期谨慎观望

　　长期来看，全球人口老龄化以及逆全球化使得全球经济增速长期趋缓，零利率和负利率的经济体越来越多。我国人口老龄化的加快，以及去杠杆降低了无效融资需求，坚持不搞地产刺激，利率长期趋降。短期而言，支撑债市上涨的因素包括海外利率新低，中美利差扩大，中美贸易摩擦的升温，国内经济依旧疲弱等。但是另一方面，中国经济有着消费增速托底，经济失速风险不大，而CPI短期仍高，央行货币政策稳健，这意味着利率短期下行的空间也不大。且同业投资监管新规若落地，或导致国开国债利差加大和短期流动性收紧。相对于2016年长债利率低点，当前机构负债成本偏高、杠杆水平较低、期限利差较窄。因此在长债利率处于本轮市场低位、期限利差仍窄的背景下，建议短期观望，等待监管政策明朗。

　　商品市场综述：

　　8月油价下跌4.72%，NYMEX价格至55.16美元/桶；ICE布油目前在59.19美元/桶左右。全球经济再度面临继续下行的压力，OPEC月报下调2019年原油需求预期，预计2019-2020年对OPEC原油需求分别为3069、2941万桶/天。另一方面，地缘风险溢价仍然维持，美伊关系未能完全缓和，中东仍存在局部冲突的可能。

　　8月螺纹钢期货价格下跌13.9%；铁矿石期货价格下跌20.38%。供给的收缩是前期铁矿石价格屡创新高的主要因素，但是淡水河谷和必和必拓最新发布的季报显示出复产迹象，引发市场对后续铁矿石价格的担忧，期货价格随即下跌。另一方面，需求出现了疲软态势，加之宏观层面对后续需求的担忧，螺纹钢价格持续走弱。

　　8月黄金上涨7.23%。全球负利率环境和美国实际利率下行提升了黄金的相对配置价值。美国经济进入下行周期，美元有望进入贬值周期，助推金价上涨。美债期限利差倒挂叠加美股Shiller市盈率处于高位，引发全球金融市场动荡，黄金避险价值凸显。实际利率下行、美元贬值、系统性风险上升三重因素叠加，黄金价格有望继续上行。