文化传媒股票龙头2020年传媒行业投资策略：龙头低估贺岁来袭

　　心优良资产1、环绕核，天下、三七互娱游戏存眷完善；注芒果超媒在线视频关；传媒、北京文明影戏存眷光芒；影戏、中国影戏院线存眷万达；注慈文传媒电视剧关；股分、贵广收集广电存眷新媒；分众传媒营销存眷；使用处景2、环绕，注顺网科技云游戏关；存眷数码科技超高清视频；信东方、易尚展现VR/AR存眷恒；安妮股分、汉邦高科常识产权庇护存眷；存眷国有支流媒体建立3、主题上倡议持续，华网、中视传媒存眷群众网、新；网整合停顿存眷广电一，电收集存眷广。

　　现平平板块表，处于汗青低位板块龙头估值。的各省市出书刊行团体所构成出书刊行板块次要由曾经上市。年来近两，表示平平该板块，9.92%、0.08%、-4.03%、-7.58%近2年、1年、6个月、3个月的均匀涨跌幅别离为-1。的PEBand来看从2015年以来，、山东出书等今朝都处于汗青底部区间行业龙头公司比方中南传媒、凤凰传媒。

　　课本教辅主业影响风险风险身分：政策变更对；子行业功绩下滑吃亏风险传统报业、印刷等传媒；不及预期风险新营业规划。

　　久不息的作品瞻望：建造经，公司方可胜出打造自有品牌。来看持久，资本聚焦效应后估计逐步落空了，属性将愈加较着剧集公司项目制，性将加脚本身颠簸，落空连续生长性大大都公司将，得愈加艰难投资将变。以为我们，够建造经年累月的内容优良的剧集公司若能，城河积累效应则无望完成护，连结合作力从而连续。

　　投资战略：存量盈余发掘下沉市场东北证券-传媒行业2020年，使用端-19113增量盈余掌握5G0

　　看专注用主业，9年1-9月中国团体图书批发市场同比增加率为12.78%中国文明真内核之一是读好书且可经由过程差别序言获得常识201，向增加连结正。-2019年）数据显现京东图书九年（2010，年青化与下沉化增量来自用户，书常识的需求未变9年维度考证图，是序言变得，完成一加一大于二的结果借助音视频等新媒体无望。

　　、挪动收集提速降费的驱动跟着智妙手机浸透率的提拔，、挪动付出等多个文娱及糊口类热点使用4G时期催生了包罗挪动游戏、短视频。为鉴以史，历程不竭提速海内5G建立，领下流使用的变化无望进一步放慢引。020年瞻望2，心胸较高的游伶人板块倡议投资者主动存眷景，主线之一的云游戏看好5G落地使用；时同，销、影戏等子板块可存眷出书、营，龙头规划择优细分。

　　增加及构造转型因为经济的快速，供应与需求的不婚配中国劳动力市场存在，人材的构造性成绩和缺少纯熟手艺。化趋向下在老龄，总生齿比重也鄙人降劳动生齿范围及其占。造业人材开展计划指南》按照教诲部公布的《制，的初级技强人材缺口我国制作业面对较大，020年估计2，缺口合计为1913万人制作业十大重点范畴人材，域人材缺口合计将到达2986万人到了2025年制作业十大重点领。财产的快速开展跟着我国第三，缺口也日趋凸显效劳行业的人材。业纯熟工人缺口到达310万人估计到2022年烹调手艺行，人缺口到达870万人汽车效劳行业纯熟工。开展的布景下在稳失业和促，育的撑持力度大政策对职业教。

　　文娱至死形象改动1、短视频平台，演教诲大戏抖音快手开；已超600亿2、本年票房，将再奉献过十亿12月众片上映。

　　需求侧的变革基于供应侧与，主线动身从三条，1）视频赛道受益5G财产链晋级判定行业景心胸并精选个股：（，果超媒(300413重点存眷头部玩家：芒，艺（IQ.O增持)、爱奇，入）买。板块困难磨底（2）影视，绩拐点将至剧集龙头业，根本面触底影戏公司，达影戏(002739倡议存眷底部标的：万，影(600977买入)、中国电，、光芒买入)，视(300133未评级)、华策影，纪(000892未评级)、欢瑞世，级)未评。业渐具板块效应（3）出书行，个股：中信出书(300788倡议存眷具有妥当生长性的优良，典(603096未评级)、新经，版(601949增持)、中国出，媒(601098未评级)、中南传，级)未评。

　　本钱市场峰会：5G时期的新机缘华西证券-传媒行业2020年，新动能拥抱，势-19113掌握财产新趋0

　　“强于大市”评级我们持续保持行业，020年瞻望2，管边沿放松估计内容监，比连续降落内容本钱占，提拔预期ARPU，极身分无望连续落地便宜内容上线等积，牌潜力的平台型公司保举具有打造内容品。

　　无望6年翻两番2、电视游戏，市场主要组成成为海内游戏。猜测我们，0亿元增加至2023年162亿元海内电视游戏市场将由2017年4，速26%年复合增。23年到20，模将到达162亿元海内电视游戏市场规，戏101亿元此中主机游，戏11亿元智能电视游，50亿元云游戏。

　　费晋级》和2019年年度战略《大交融新传布新业态》后继2018年我们推出年度战略《好听好玩都雅三号内容消，专注看交融看中国文明线%增加2020年推出年度战略《看，次完成正增加历经三年后首，初现主动旌旗灯号传媒板块已。块部门公司经由过程借壳登岸本钱市场2013-2015年文明传媒板，转型至传媒板块或从别的行业，不主要出发点，-2018年三年运转主要的是颠末2016，已逐步获得考证贸易形式、功绩，媒商誉顶峰在2018年三季度的1579.25亿元2018年第四时度部门公司停止商誉减值（文明传，誉已削减至1280.48亿元2019年三季度传媒板块的商，回到2019年三季度的-18.9%）增速从2016年三季度的88.3%，年活下来的2019，年从头动身2020，？看专注看交融从头动身看甚么，化真内核看中国文，时同，看中国从外洋，化消耗市场重估国潮文。

　　5G商用元年2019年是，周期的更替跟着财产，时机萌发新的财产，20年20，：广电天下一网时期降临我们以5G财产为主线G，连续促进广电混改，聪慧广电网片面晋级的，饰演主要脚色将在5G时期，化合作力的龙头看好具有市场；

　　档期性投资时机呈现了数次我们留意到本年以来票房，的春节档从年头，、国庆档到暑期档，影片撤档的影响外除暑期档有主要，本满意了市场的预期终极的票房数均基。春节工夫较早而本年因为，市场的支持将无望持续到2020Q12019Q4影市的高景气关于二级。

　　2》、《北方车站的集会》、《误杀》、《被光抓走的人》今朝曾经上映的影片包罗《冰雪奇缘2》、《英勇者游戏，有成为小爆款的潜力此中《误杀》曾经拥。外此，均有重磅影片上映接下来几周也是周，警队》、《溺爱》、《妙师长教师》等等包罗《大战9》、《叶问4》、《特。持续国庆档以来的优良势头我们以为12月份票房将，房同比增加鞭策整年票。

　　风俗提拔不及预期风险风险身分：用户付费；速下行风险宏观经济增；颠簸风险内容投资；趋严风险政策羁系。

　　8）：新三板转至A股中信出书（30078，业态及读者运营的标的目的停止计谋转型主动探究从传统图书出书向新媒体。

　　电视游戏市场阻力较小的途径1）引入外洋主机是开展海内。策角度从政，、贩卖在海内曾经铺开游戏主机研发、消费；产角度从生，国行主机难度不大外洋主机转换为，经推出国行主机索尼与微软已，h行将推出国行版任天国Switc；品角度从产，迭代至第八代游戏主机曾经，戏软件深度交融硬件机能与游，戏内容丰硕同时主机游；格角度从价，中心游戏玩家主机价钱关于，承受范畴处于可；

　　档优良作品集合供应下所带来的阶段性时机本周我们倡议存眷贺岁档和持续至春节。年12月13日停止2019，计票房超607已2019年度累，18整年逾越20，天票房净增加期目行进入18，637-655亿元之间我们估计整年票房将落在，5%-8%即同比增加。场来讲团体显现前低后高的特性即关于行将完毕的本年票房市。9上半年201，311亿元海内票房，2.82%同比下跌了，现同比下跌情况为汗青初次出。的整年票房按照估计，市场苏醒较着下半年影戏，四时度特别是，0%的高增加下在国庆档12，比增加37.2%Q4票房估计同。月份以来进入12，也是佳片云集本年的贺岁档。

　　到板块团体生长性投资战略：思索，所分化功绩有，行行业中性评级我们保持出书发。前目，于汗青底部区间板块团体估值处，红率婚配角度从估值和分，注板块龙头我们保举关，传媒、凤凰传媒重点保举中南。

　　值底+功绩底传媒综述：估。媒板块连续反弹19年以来传，（客岁同期20倍）当前PE约25倍，入端连续下滑固然行业收，利润端下滑收窄但估计19年，净利率根本企稳Q3毛利率、，连续向好现金流。板块来看从细分，润范围和增速靠前出书和游戏的利，增加妥当出书行业，增加+云游戏催化的逻辑游戏存在版号开释规复性。根本建立估值底+功绩底我们以为18-19年，本质性的功绩拐点固然行业还没有到，：一是存量用户的深度发掘但从财产趋向可掌握两条线，或硬件进口带来的迁徙增量二是新手艺催生的新渠道，耕细作和5G新手艺周期别离对应下沉市场的精。

　　现优良拉动增速略有回暖（1）游戏：新游戏表，度持续提拔头部集合，出海加快头部企业。看项目储蓄丰硕2020年团体，开设想空间云游戏打，持续修复估值无望。年上游供片受政策影响（2）影戏行业：今，将有所改进2020年，司无望随影片上映迎来功绩发作部门项目制的头部影戏建造公，面无望构造性反弹而院线公司根本，档的投资时机主动存眷春节。片酬、题材羁系等多方面的政策身分影响（3）剧集及视频平台：受排播、税收、，游剧集板块承压2019年上。一后十，逐步改进羁系情况，逐渐减缓库存积存，平台功绩来岁无望回暖估计上游建造公司和。

　　本钱化典范标杆且具有平台代价及精准垂直粉丝经济属性重点保举个股芒果超媒（300413）：中国融媒体。

　　的出书刊行和具有持久景心胸的职业教诲-19112国联证券-传媒行业2020年度战略：看好抗周期0

　　望受益行业需求提拔和政策撑持双驱动龙头公司如中国东方教诲和中公教诲有，才能无望完成跨范畴和跨地区拓展品牌劣势、优良的教研才能和办理。

　　三七互娱、完善天下、游族收集、顺网科技等投资倡议：标的上倡议存眷：（1）游戏：；信出书、中南传媒等（2）出书刊行：中；：分众传媒等（3）营销；传媒、中国影戏等（4）影戏：光芒。

　　报：内容寿命是决议平台持久红利才能的中心-19120中信证券-传媒行业互联网视频2019年12月跟踪快9

　　报：内容寿命是决议平台持久红利才能的中心-19120中信证券-传媒行业互联网视频2019年12月跟踪快9

　　驻、再融资政策铺开、采购变成定制等形式落地投资战略：中短时间看（1-2年）跟着国资入，逐渐走呈现金流低谷影视剧集公司无望，进入一段规复期团体功绩也无望。来看持久，成为行业主导视频平台逐渐，散特性一直连结估计剧集行业分，业“中性”评级我们保持剧集行。期看中短，、估值和功绩反转的弹性基于行业职位、专业才能，华策影视、慈文传媒我们倡议投资者存眷。

　　日-12月06日）上周（12月02，）涨幅为3.53%传媒行业指数（SW，涨幅为1.93%同期沪深300，为3.72%创业板指涨幅，为1.39%上证综指涨幅。板指数上涨0.2%传媒指数相较创业。子板块中各传媒，涨1.63%平面媒体上，涨2.02%播送电视上，涨6.41%影戏动画上，4.72%互联网上涨，涨3.25%整合营销上。跟着5G到来2020年，新的动力和变革将会给传媒带来，代价重估和更宽广的文明市场带来新的贸易形式、版权的。策变革从政，开展手艺，干系供需，媒行业团体性时机市场状况掌握传。续促进常识产权庇护1.政策变革：继，信和行业良性开展同时夸大文明自。撑持国有传媒公司的力度不容无视对契合支流代价观内容的帮扶和。AR/VR、AI/区块链等预期2.手艺开展：5G拉近云游戏和，击合作格式新手艺将冲，长注入新动力为传媒行业增。之下致行业门坎抬升3.供需干系：羁系，资本集合人材集合，占据和行业职位提拔精益办理带来市场，需求无忧群众文娱，动需求增加优良供应驱，平台代价凸显优良内容和。传媒估值底部区间4.市局面上：，和缓商誉，的低位逐渐提拔基金持仓由年头，来加配趋向较着特别是Q3以，和财产周期启动叠加手艺催化，团体性时机存在较大的。

　　政策趋严超预期风险提醒：羁系；办理超预期认识形状；不及预期票房增速；速不及预期宏观经济增；放不及预期游戏版号发。

　　以外除此，爆的国庆档比拟于大，期较短因为档，市公司较少到场的上，出如今院线板块投资时机根本，市公司的到场度上更高贺岁档与春节档在上，公司均在本年的贺岁档及春节档有影片投放光芒、华谊、中影、万达、北京文明等共。档团体及单片票房的估计针关于贺岁档和春节，、中国影戏和横店影视我们保举存眷光芒传媒。

　　为王趋向不改影戏：内容，影片储蓄方掌握优良。1-10月2019年，期总票房比例到达34.91%综合票房Top5影片票房占当，.21个百分点同比提拔了6，进一步加重头部效应。的是观众观影风俗不竭晋级票房往头部集合背后反应，内容优良的影片愈加偏好消耗。1-10月2019年，猫眼均匀得分到达9.4分综合票房Top5影片的，0.16分同比提拔了。口胃不竭晋级跟着观众观影，将成为票房风向标影片的质量及口碑。无望上映的影片动身倡议历来岁已定档或，手的出品及刊行方存眷优良项目在。

　　媒、中信出书、平治信息、顺网科技和完善天下投资倡议：2020年看好的A股标的有芒果超，快手、字节跳动的上市历程重点存眷2020年及当前，互联网传媒板块无望提振全部。周期重构板块估值基于5G新手艺，时点当前，上调为“优于局势”我们将“同步局势”。

　　命周期（长性命周期产物利于不变现金流）新典范（603096）：打造产物的永生，“佳构化”计谋合作劣势在于。发掘优良内容的才能再度考证《人生海海》的成就是连续。

　　是甚么？剧集行业9家上市公司跌幅明显缘起：剧集行业个人“沦陷”背后的缘故原由，-64.2%、-45.7%、-12.8%近3年、近2年、1年的均匀涨跌幅别离为。收和净利润颠簸间接缘故原由来自营，低落带来的现金流压力应收账款和存货周转率；内容羁系趋严底子缘故原由来自，接&直接融资渠道封锁平台强势招致社会直，十分依靠于连续分外的现金流支持而剧集公司原有益润增加模子又。外此，誉减值使得功绩落井下石并购重组不及预期招致商。

　　分行业潜力个股三条主线寻觅细。视频财产链晋级（1）5G增进，”：5G时期具有手艺程度上高速率、低时延2020年存眷一大“目标”、三大“进口，互联两方面的特性使用范畴上万物，大开展奠基坚固根底为多样化视频内容的，主要性进一步提拔视频这一优良赛道。多头并存开展阶段的大情况下在行业进入用户趋于安稳、，将有用低落内容本钱比头部企业便宜计谋深化，三猛进口变革对行业的鞭策重点存眷收集、屏幕、内容。、供应格式边沿改进（2）羁系常态化，块底部种类：一方面多维度挑选影视板，作产能团体降落较着2019年上游制，和采购计谋调解带来的功绩打击部门老牌公司顺遂扛过政策羁系；序铺开将鞭策行业团体去库存2020年下流平台排播有，逐渐开释内容需求，无望迎来拐点建造方功绩；面资金状况分离挑选底部优良标的从2020年项目储蓄状况及账。方面另外一，新增银幕系数大幅低落2019年影戏市场，估计将回落到5%中枢2020年银幕净增速；估计迎来开门红2020年票房，期票房新记载春节档或创同，望逐渐迎来季度反弹院线年功绩触底后有。业渐具板块效应（3）出书行，群众出书团体批发码洋同比增加12.78%渠道变化加快功绩分化：2019年1-9月，码洋比重连续提拔少儿类、社科类；长陪伴扣头力度提拔线上渠道连续高增，上话语权加强渠道变化中线，扣和范围的衡量出书公司面对折；增速分化连续上市公司支出，道运营才能的出书公司将具有生长劣势可以获得新的渠道盈余、具有更强渠。块保持妥当教诲出书板，质个股愈加凸显设置代价宏观利率下行期高分红优。

　　超高清动作方案的促进2）超高清：跟着国际，、传输等各个环节将迎来机缘视频行业从装备、体系、建造，业的国产化看好视频行；

　　年投资战略：看好5G引领游戏变化东莞证券-传媒行业2020年上半，龙头-19120主动规划细分行业2

　　绩上业，因为商誉减值18年板块，净利润为负招致团体，较大水平开释了商誉风险但商誉大范围计提减值也。Q3功绩看从19年，报有较着改进板块功绩较中。年1-3季2019，乐视网剔除，分股总营收4中信传媒成,1亿元51，2.89%同比增加；94亿元总利润3，2.19%同比降落1；径下同口，传媒身分股总营收22019年H1中信,5亿元47，.98%同增0，37亿元总利润2，.97%同降25。速企稳上升营收整体增，有所收窄利润降幅；值上估，11月25日至2019年，M）约为19X板块PE（TT，相对低位处于汗青。

　　开展至今游戏财产，电脑游戏、手机游戏四个阶段阅历街机游戏、电视游戏、。游戏市场细观海内，环球最大固然范围，戏和手机游戏组成但次要由电脑游。3A高文云集电视游戏中，戏市场是不完好的市场缺少电视游戏的海内游。

　　浏览情势中当前各种，仍占支流纸质图书。书的两重鞭策下显现妥当增加趋向出书刊行行业在课本教辅和普通图。图书合作格式均较明晰同时课本教辅和普通，位稳定龙头地。本钱下行和17年下半年起低基数的配合影响下课本教辅在门生数苏醒、部门省分课本涨价、纸价，现苏醒势头19年呈，可以持续苏醒趋向估计2020年。电商渠道驱动下连结增加普通图书在少儿图书和，时同，债才能强、团体估值较低板块显现现金流充沛、偿，高的特性股息率。

　　770）：持久看新媒股分（300，始用户积累后公司在完成原，下流的协作带来更多增值效劳后续的平台搭建与财产链上，户的付费转化也将利于用，入到生态支出打造从产物收。

　　块中次要偏前期的使用传媒在全部TMT板，财产的繁华而每轮内容，信和硬件手艺的晋级常常受益于新的通，广也依靠于新内容的开展反过来手艺的提高和推。式进入4G时期13年末我国正，块兴旺开展随背工游板，直播兴起长视频、，平台的快速开展行业从内容到。和4G手艺开展的两重鞭策下也恰是2013年在并购逻辑，2013Q1-2015Q2）传媒迎来一波大的上涨行情（，015年到达顶峰估值程度也在2。场关于并购重组的限定和政策面收紧随后挪动端生齿盈余见顶叠加本钱市，伏4年行业蛰。020年瞻望2，以为我们，重枷锁曾经减缓限定板块的多，险集合开释商誉减值风，境开端放松政策羁系环，面无望底部改进多个板块根本，时期的出发点站在5G，迎来新一轮发作传媒板块无望。面回忆及瞻望子版块根本。

　　新贸易形式5G使用创，连续受益优良内容，握传媒新时机功绩可期中把。020年瞻望2，渐行渐近5G使用，趋于开阔爽朗传媒政策，减缓商誉，充实隔释行业风险，改进期近根本面，体、国有传媒范畴时机存眷游戏和视频流媒。家鼓舞立异和庇护版权情况下1.互联网-图文视听：国，付费志愿连续强化用户对优良内容的，手艺降临特别5G，版权代价或能进步，式和护城河立异贸易模，视听投资时机持续掌握图文。无望2020年双双提拔2.游戏：功绩与估值，平台贸易形式演进云游戏朝着流媒体，来新流量或能带，发公司及细分云游戏平台存眷优良的主机和端游研。控不改文娱需求3.影视：调，的新周期或已启动内容导向调解后，有平台才能的公司受益2020年储蓄丰硕且。仍在整合出清中4.院线：院线，无望提拔集合度，延长高低流链条的公司存眷规划优良内容和。楼宇告白公司客户构造变革5.告白：存眷宏观经济和，受益手艺优化和使用数字营销和促销品。书营业和高分红国有出书公司6.出书&广电：存眷普通图；临的5G时机紧跟广电面。育：需求兴旺7.教诲体，和公考等职业教诲持续存眷在线教诲；年催化和贸易化历程存眷体育2020。

　　润表示妥当营收&净利。015-2019Q3数据为样本我们以中南传媒等11家公司2，支出从777.8亿元增加至881.4亿元2015-2018年相干出书刊行公司停业，4.26%CAGR，速下滑同比增，增速为1.3%2018年同比，年同比初次降落2019Q3；利润方面归母净，0.3亿元增加至102亿元2015-2018年从8，8.31%CAGR，营收增速增速快于，润团体增速为0.55%2019Q3归母净利；利润口径来看从扣非归母净，.2亿元增加至85.09亿元2012-2018年从71，6.1%CAGR，比增加4.26%2019Q3同，长形态连结增。

　　细分行业中心优良资产2020年倡议紧抓各。去几年的政策羁系收紧次要基于：1、颠末过，后产能裁减落，渐向龙头集合市场份额逐；财报上看2、从，明显更优龙头功绩。对市场的了解上均有劣势龙头公司在手艺气力和，流大多丰裕同时现金，争加重的市场中在羁系收紧、竞，才能更强抗风险，为不变功绩更，中疾速规复并能从低谷；场愈加开放3、金融市，中心优良资产股价表示外资加快进入将鞭策。

　　国潮动画影戏市占率的提拔中国文明真内核之二是先看，院线年再看，口动画影戏占比从高到低动画影戏市场中外洋进，比到2019年中国的《哪吒》的8.59%占比从2012年美国的《冰川时期4》的2.6%占，年之痒”历经“七，好本人的故事中国人逐步讲，了国潮进而有，国文明线G看交融2020年看中，真内核之三中国文明，R）超高清视频财产链的贸易代价表现离不开5G手艺的使用不变中有弹性的超高清视频财产链（大屏交融、云游戏云V，开启5G使用年2020年也将。表有线电视网、电信网和互联网的三种形式兼并5G无望将将DTV、IPTV和OTT为代，范围无望到达3000亿元2022年智能电视财产，中其，T\IPTV百亿范围）将到达1400亿元告白营销（整合现有传统TV千亿范围及OT，到800亿元内容付费将达，的效劳形式将衍消费业生态）将到达800亿元用户增值（以教诲、游戏、短视频、安康为代表。屏端大，果TV）与新媒股分可存眷芒果超媒（芒；容端内，兄弟、华策影视、腾讯音乐（TME）等可存眷优良内容供应公司光芒传媒、华谊。上所述以是综，的中心是保存看专注看中国文明真内核，看交融开展。

　　年最主要的档期春节档是今朝全，厂兵家必争之地天然是浩瀚大，了定档多部多范例重量级大片2020年春节档曾经定档，救济》、《囧妈》、《中国女排》等10部影戏包罗《唐人街探案2》、《姜子牙》、《告急，档要多出2部较19年春节，加大的同时供应数目，比力丰硕范例题材，类观影需求可以满意各，9Q4单季度票房同比力快增速我们估计20Q1无望持续1，无望到达10%的增加2020年春节档票房。

　　和中南传媒等资产踏实龙头公司如凤凰传媒，行业抢先分红比例，开展的同时在主业妥当，数字教诲主动拓展。

　　投资时机已在长远我们以为板块性，估值两重提拔的行业龙头子前优先存眷收功绩与，、受益于云游戏趋向的佳构游戏研发商完善天下、影视行业龙头光芒传媒、中国影戏保举重点存眷支出端逐步改进的分众传媒、受羁系宽松和降价预期利好的芒果超媒。

　　正在发作主动变革文娱消耗供需两侧。程度和人群构造两大身分决议传媒行业的需求由社会经济，费志愿和消耗力度两个维度详细表示情势能够总结为消；策情况扰动供应受政，内容形状立异周期并终极由手艺驱动。前时点站在当，侧正在发作主动变革我们以为行业供需两。侧：一方面（1）供应，容立异周期行将启动5G驱动的新一轮内；方面另外一，影响的消化逐渐完成各财产主体对政策，反转能够酝酿底部。被证实有助于鞭策消耗志愿和消耗力度的加强（2）需求侧：对用户需求深度运营的测验考试已，高变现服从企业无望提。

　　书市场连续向好出书刊行：图，版及高分红个股存眷少儿图书出。批发市场码洋到达894亿元2019前三季度海内图书，.78%同增12，妥当增加持续连结。中其，增加微弱少儿图书，增速每一年连结在10%以上自2010年以来码洋范围，书市场的团体增速增速远超同期图。对教诲正视水平进一步提拔跟着二胎片面铺开和怙恃，持续领跑全部图书批发市场估计少儿图书市场增速仍将。外另，产欠债率低、且高分红板块团体现金丰裕、资，防备性兼备。

　　使用的变革次要有两个标的目的我们以为5G时期传媒范畴，辑：1、新场景的呈现同时对应差别的投资逻，在量的变革次要会表现，用时长的高增加即用户数目和使，漫空间大因为成，性也将更大投资的弹，出逾额收益更简单跑。物联网、车联网、常识产权庇护等典范的使用标的目的包罗VR/AR、；场景的优化2、原有，来的体验提拔即手艺前进带，在价的变革次要会表现，费率、ARPU提拔更好的体验动员付，部支出构造变革并有能够动员内，向内容方倾斜分红比例无望。相对较小投资弹性，差别环节的构造变革需求重点存眷营收在。云游戏、互动视频等典范的使用标的目的包罗。

　　定平台持久红利才能的中心本月聚焦：内容寿命是决。1月会员内容有用播放量显现云合数据2019年1-1，等非当季内容登录榜单《甄嬛传》《新三国》，内容的能力显现典范。以为我们，的内容（也就是内容均匀摊销寿命）能否可以连续消费具有微弱长尾代价，业链能否成熟的主要根据是评价一个内容消费产。爱奇艺约2年摊销寿命比拟于海内支流平台如，摊销寿命约为4年Netflix。

　　游戏天花板较着2）智能电视。中其，潜力遭到收集限定IPTV游戏开展，法与第八代主机合作OTT盒子设置无；

　　种文娱形式已经灿烂过海内电视游戏作为一，闪烁的电视游戏明星产物小霸王进修机则是其时最。没能开展起来海内电视游戏，情况、用户购置力不高与主机游戏开辟才能滞后等缘故原由次要有2000年的游戏机禁令和其时海内庞大盗版。

　　顾：功绩下行收窄2019年板块回，磨底困难。今（11月12日）2019年年头至，连续调解传媒板块，涨跌幅10.8%传媒（中信）指数，数20.4pct跑输沪深300指。比例0.6%初见上升基金三季报板块超配，优良公司集合持仓连续向。业功绩大幅下挫但降幅逐渐收窄自2018年Q4以来各子行，难磨底阶段行业处于艰。

　　例连续提拔外资持股比，连续受益将来或将。强、估值低、分红率连续走超出跨越版刊行公司营业可连续性，投资者投资理念契合大都外资，股通持股占比不竭进步板块内公司沪(深)。中其，司为MSCI中国指数成分股中南传媒、中文传媒两家公，为7.57%和5.23%沪(深)股通持股占比别离，续上升通道且处于持。股市场主要增量资金滥觞思索到外资将来将是A，龙头公司无望连续受益估计出书刊行板块相干。

　　视频板块“强于大市”评级投资战略：我们保持互联网。020年瞻望2，政策边沿放松我们以为羁系，比连续降落内容本钱占，提拔预期ARPU，等身分无望连续发酵便宜内容连续上线。互联网视频行业具有更强的话语权我们以为将来平台型公司将在我国，和新媒体龙头、垂直型品牌媒体芒果超媒重点保举龙头平台型公司爱奇艺（IQ）。

　　业佳构趋向加强互联网游戏：行。量上数，分流用户影响受头部产物，游戏数目较客岁呈现较着削减MAU大于10万人次的挪动。水上流，连续霸榜佳构老游，动游戏傍边唯一2款新游上榜上半年流水Top10的移，往年上线老游其他8款均为，品上线年部门作。化趋向的增强跟着行业佳构，壮大的本钱气力头部厂商凭仗其，容的研发才能和佳构内，者恒强的场面无望稳固强，度将进一步提拔估计行业集合。

　　云游戏效劳平台上线5）云游戏：谷歌，索到落地使用云游戏从探，云时期的到来标记着游戏，戏研发公司看好优良游。

　　娱、吉比特、新媒股分、中公教诲、视觉中外洋保持前期保举个股芒果超媒、完善天下、三七互；群众网、万达影戏、光芒传媒、华策影视、奥飞文娱、昆仑万维等保持前期受益个股顺网科技、中国影戏、中视传媒、中信出书、。

　　债表安康资产负，连续提拔分红志愿。团体资产欠债率为34.82%2019Q3CS平面媒体板块，其他板块明显低于，产比重为28.2%货泉净现金占总资，媒其他板块明显高于传，汽车等统消耗板块以至高于家电、。红志愿也在不竭提拔出书刊行公司的分。2018年2015-，术均匀）从26.45%上升至42.02%11家出书刊行刊行公司分红比例均匀（算，3.27%股息率到达，分红比例高达88.5%此中中南传媒2018年，达5.27%近1年股息率。

　　掘下沉用户存量盈余挖。U增速见中用户MA，联网大行业时长增加的主驱动力下沉用户利用时长增长是挪动互，5%来自下沉用户当前净增用户9。格敏感+闲暇文娱三大特征下沉市场有熟人社会+价，商和在线浏览三大赛道：短视频是流量吸池2020年看好下沉市场短视频、综合电，局稳定合作格，本钱证券化大年看好2020；下沉先发劣势较着综合电商范畴淘宝，搅动挪动购物格式下沉新产物拼多多；式激活下沉用户在线浏览免费模，新洗牌行业重，进规划巨子跟。现的枢纽是精密化运营将来下沉用户运营变。

　　催化下流戏板块的投资时机存眷以下投资主线）云游戏，及流量运营较强的刊行商倡议存眷优良研发商以，吉比特、三七互娱、掌趣科技保举完善天下、游族收集、。来构造性改进的内容及院线板块（2）政策面及根本面无望迎，国影戏、华策影视保举光芒传媒、中。频相干受益标的（3）超高清视，、芒果超媒新媒股分。行业龙头公司（4）细份子，、壹网壹创视觉中国。

　　落地后5G，大批带宽的使用运营商亟需耗损，使用处景发作为主晚期以eMBB。是游戏逻辑运转云化（1）云游戏：中心，端限定突破终，即玩即点。硬件厂商话语权减弱云游戏的呈现将带来，或发作较大变化同时分发形式，商代价凸显优良研发。/AR:低本钱、轻量化（2）CloudVR，和终端本钱的均衡的痛点处理VR/AR用户体验，收集接入方法同时5G丰硕。容+终端供应充沛拉动大屏市场（3）超高清视频：超高清内，进口代价提拔聪慧家庭流量。

　　集公司无望逐渐走呈现金流低谷中短时间看（1-2年）影视剧；值顶峰期事后叠加商誉减，望进入一段规复期公司团体功绩也有。来看持久，价才能连续加强跟着视频平台议，局一定阅历重塑影视财产链格，特性一直连结剧集行业分离，消费经年累月内容的只要少少数有才能，集公司可以连结耸立不倒有才能塑造本身品牌的剧，业“中性”评级我们保持剧集行。

　　0年将具有较高的设置代价我们以为传媒板块在202，是鞭策行业开展的底子动力次要逻辑基于：1、手艺，年传媒行业的行情回忆13-15，响应的挪动互联网的开展恰是基于3G-4G和。时期已来当今5G，和5G手机、VR装备等终真个新使用处景也将降生基于5G、野生智能、云计较、区块链等底层手艺，的蓝海空间从而开辟新，高生长性从头具有；系已根本成立和标准2、行业政策羁系体，趋于不变政策情况；于汗青相对底部3、板块估值处；季报来看4、从3，较着好改行绩有。上综，部情况正在趋好行业开展的外，望企稳上升根本面有，极设置倡议积。

　　上判定基于以，了本篇陈述我们完成。业过程、海内电视游戏将来开展途径和海内电视游戏开展潜力本篇陈述次要研讨了海内电视游戏开展示状、外洋电视游戏产。的终端装备差别按照游戏运转，（IPTV游戏、OTT盒子游戏）及云电视游戏海内电视游戏能够分为主机游戏、智能电视游戏。视游戏市场关于海内电，以下概念：

　　略赐与行业保举评级行业评级及投资策。序言交融和新用户圈层需求的共振文明传媒行业的开展是陪伴内容与新，物资满意后不竭提拔肉体内容需求陪伴，供应与需求两头铺垫出了“国潮”2019年内部中美干系影响和。真内核（中心是保存看专注国潮之下的投资看中国文明，交融）开展看，典范、中信出书、中国出书等和内容序言守门人视觉中国）中国文明真内核之一是读好书且可经由过程差别序言获得常识（新；国潮动画影戏市占率的提拔中国文明真内核之二是先看，文娱、华谊兄弟、横店影视等）再看院线拐点（光芒传媒、奥飞；真内核之三中国文明，VR（芒果超媒、新媒股分、恒信东方、华策影视、广电收集等）超高清视频财产链中的大屏交融（IPTV/OTT）、云游戏云。

　　于汗青底部区间板块当前估值处，分红率和外资连续流入趋向思索到可连续贸易形式、高，注板块龙头我们倡议关，传媒、凤凰传媒重点保举中南。

　　播放量较上月略有颠簸行业数据：剧集综艺，数据抢先爱奇艺。有用播放量为367亿云合数据全平台剧集，播放量为28亿全平台综艺有用，放量根本安稳剧集有用播，小幅上升综艺环比。日至11月30日2019年1月1，剧集范畴具有明显劣势腾讯、爱奇艺、优酷；角度综艺，然位于第一阵营爱奇艺、腾讯仍，TV半斤八两优酷、芒果。效播放量来看以独播内容有，优酷剧集劣势明显腾讯、爱奇艺、，、芒果TV综艺均势腾讯、爱奇艺、优酷。合数据按照九，年11月2019，入金额环比均有所上涨四大视频平台综艺植，入金额达4.5亿此中芒果TV植，5.69%环比上涨7，52.56%同比上涨3。

　　采购到定制当下：从，策有所放松再融资政。强的订价权和话语权陪伴视频平台连续增，的天平开端偏移平台方-内容，开展途径曾经非常明晰从采购形式到便宜形式，集合45%为便宜剧2019年开机剧，将连续爬升将来占比或。制时期在定，金流无望改进剧集公司现，运营现金流上升到1.55亿元2019Q3单季度行业均匀，策边沿放松而再融资政，期减缓现金流压力国资入驻无望短。外此，%-50%毛利率比拟于采购剧40，至15%-25%通道定制剧毛利率估计降落。后最，形式下定制剧，去资本堆积效应剧集公司或将失，化能够低落中持久范围。

　　电视游戏开展标的目的3）云游戏是将来。电子等行业手艺的复合产物形状云游戏是集成计较机、通信、，片晌蚀工艺、假造化GPU计划近一两年均有差别水平停顿支持云游戏的视频编解码手艺、5G收集、边沿计较、芯，署放慢云游戏开展历程特别5G收集贸易部。戏范畴走在前线今朝谷歌在云游，dia等候贸易化考证旗下云游戏平台Sta。

　　内游戏政策收紧风险提醒：国；itch进度不及预期腾讯代办署理任天国Sw；代替电视游戏新兴游戏平台。

　　月团体涨多跌少板块表示：11。们统计按照我，24家相干上市公司涨多跌少2019年11月互联网视频，、鼎龙文明、完善天下涨幅前三名为今世东方。

　　至本年头，大行业中涨幅位列中部传媒行业指数在29个，8年行业排名有所改进较2017-201，枢纽词是分化2019年的，股均分化较着细分板块和个。板块中细分，网板块涨幅较高播送电视和互联，块跌幅较大影戏动画板，股来看从个，招致市场表示分化个股功绩分化加大。020年瞻望2，然布满变数核心情况依，定中追求肯定性我们勤奋在不确，和具有持久景心胸的职业教诲板块看好抗周期属性的出书刊行板块。

　　财产投资均效劳于“讲好中国故事”内核光芒）：投真人影戏、网剧、艺人掮客、。房上涨也利于院线端内容真个质量提拔票，深耕图书版权行业可存眷院线）：，对互联网内容买卖平台的研发投入规划较为完好财产链的同时加大，户”的智能搜刮和本性化保举效劳买卖平台为客户供给“愈来愈懂用。

　　体合作、行业合作风险编播政策变革风险、影视作品停顿不及预期和未获存案风险、行业开展低于预期和行业估值持续下行的风险、宏观经济颠簸的风风险提醒：财产政策变革风险、用户单价降落的风险、三网交融合作风险、开机率下滑的风险、保举公司功绩不及预期的风险、图书出书刊行选题、新媒险

　　国度播送电视总局结合公布《收集音视频信息效劳办理划定》行业政策&消息：国度互联网信息办公室、文明和旅游部、。频信息效劳安康有序开展划定旨在增进收集音视，其他构造的正当权益庇护百姓、法人和，全和大众长处保护国度安。

　　本钱市场峰会：5G时期的新机缘华西证券-传媒行业2020年，新动能拥抱，势-19113掌握财产新趋0

　　戏无望翻开天花板互联网游戏：云游。的硬件本钱、等候本钱和防外挂本钱我们以为云游戏的推出有助于低落用户，有玩家的游戏体验不只可以提拔现，玩家、扩展用户根底也有助于吸收重生，行业开展空间进一步翻开。a上线的状况来看从今朝Stadi，仍然限制着玩家的体验结果收集传输、数据资费等成绩。大范围铺设及完美跟着来岁5G收集，极规划和中心用户的正面评价国度政策的撑持、海内厂商的积，展无望进一步走向成熟海内云游戏财产的发。戏财产链动身倡议从云游，条主线存眷两，发才能的游戏研发商一是具有优良内容开；厂商及云游戏处理计划供给商二是供给手艺撑持的云计较。

　　握5G使用端增量盈余把。R/AR三大使用处景看好大屏、云游戏和V。4K超高清政策搀扶大屏有广电5G+，带来新增量OTT兴起，基数低行业，付费逻辑比照视频，发性较壮大屏爆；的推翻式变化云游戏是行业，性最强的主线是传媒落地，财产链和红利形式无望重构游戏的；行业趋于理性VR/AR，比63%硬件端占，比37%软件端占，多规划枢纽器件海内电子类公司，晕感、装备温馨及传输等成绩5G将处理装备分辩率、眩，公司规划渠道端软件端影视内容，力内容情势晋级逻辑为手艺助。

　　费降幅逐季收窄营销：刊例花，求无望改进来岁告白需。下行的影响受宏观经济，场刊例破费同降8.0%2019前三季度告白市，13.7个百分点增速同比回落了。来看分季，1.2%、7.6%和7.2%Q1、Q2、Q3别离同降1，窄的趋向呈逐季收，必然水平的改进显现需求呈现。时同，020年瞻望2，大型赛事接踵于来岁举办欧洲杯、东京奥运会等，告主告白投放的需求无望进一步刺激广。糊口圈媒体等告白投放渠道倡议存眷景心胸相对较高的，需求拐点静待行业。

　　戏的贸易情况明显好转今朝海内开展电视游。游戏机禁令打消2015年海内，及购置力连续进步用户版权认识以，领先辈入海内市场微软与索尼曾经，曾经被腾讯代办署理任天国主机也，海内市场行将进入。判定我们，存在40多年的文娱形式电视游戏作为一个曾经，内更生将在国，种新风气成为一。