德才装饰IPO：资金周转承压 造血能力不足拟上市补血

　　近日，德才装饰股份有限公司（下称“德才装饰”）披露了招股书，拟公开发行新股不超过 2500 万股，拟投入募集资金7.5亿元，其中拟使用5.3亿元补充流动资金，占拟募资总额的7成。 

　　德才装饰之所以募集巨额的资金与其应收账款高企、回款偏慢有关。而在业绩层面，公司营收和净利润连年增长，但经营活动产生的现金流净额长期为负。此次IPO德才装饰欲从新股东手中募集5.3亿元，如果公司未来的盈利不能给股东带来实实在在的现金流入，则此次募资“补血”对股东来说是不利的。 

　　净利润与经营现金流长期背离 

　　招股书显示，德才装饰的主营业务是建筑装饰及房屋建筑工程的设计与施工，业务主要集中在山东地区，报告期内来自山东的收入占总营收的76.74%、68.01%、68.40%、80.67%，存业务区域集中风险。 

　　2016-2018年、2019年上半年，德才装饰分别实现营业收入14.77亿元、22.03亿元、33.7亿元和17.7亿元，同比分别增长49.15%（2017年度）和52.99%（2018年度）；分别实现净利润0.23亿元、0.65亿元、0.9亿元和0.64亿元，同比分别增长175.62%（2017年度）和38.93%（2018年度）。 

　　在业绩靓丽的背后，是公司现金流长期为负的事实。2016-2018年、2019年上半年，德才装饰经营活动产生的现金流净额分别是-0.35亿元、-0.53亿元、0.28亿元和-2.11亿元。2018年公司的经营净现金流即便为正，也难与当期0.9亿元的净利润匹配。 

　　报告期内，德才装饰累计实现净利润2.42亿元，经营活动产生的现金流净额累计为-2.7亿元，与净利润背离严重。净利润长期不能转化成经营现金流入，说明公司的“造血”能力偏弱，难以为股东带来实实在在的“真金白银”。 

　　德才装饰称，公司所处行业的经营模式及发展阶段所决定经营现金流长期为负且波动较大。公司作为建筑装饰施工类企业，在工程项目实施过程中，需根据项目情况支付履约保证金、垫付材料款及劳务款。建筑装饰行业甲方（业主）付款进度一般慢于项目完工进度，项目完成后工程款的决算流程较长、项目质保金等因素也影响了公司款项的回收。收付款时间的差异影响了公司资金的流动性，公司处于成长期，业务规模的持续增长进一步加大了上述差异。 

　　应收账款居高不下 资金周转承压 

　　招股书显示，德才装饰经营现金流难以为正的重要原因是公司应收账款规模较高且回款相对偏慢。 

　　2016年年末、2017年末、2018年末和2019年上半年末，德才装饰应收账款净额分别是8.95亿元、11.38亿元，13.99亿元以及16.11亿元，分别占当期流动资产的81.96%、85.26%、 83.76%和78.96% 。这一比例高于同行平均水平，同行可比上市公司同期的平均值为 69.05%、69.27%、68.31%和70.03%。

　　德才装饰的应收账款规模不仅高，回款相比同行也较慢，表现为一年以内的应收账款款占应收账款余额的比例低于同行平均水平。2016年年末、2017年末、2018年末和2019年上半年末，德才装饰一年以内的应收账款款分别占应收账款余额的 56.85%、59.49%、57.48%和 59.28%，而同行同期的平均值为 64.46%、64.21%、63.57% 和67.81% ，高出德才装饰8个百分点左右。

　　应收账款偏高难回款无疑会给公司带来资金上的压力。招股书显示，2016-2018年、2019年上半年，德才装饰的资产负债率分别为77.10%、77.66%、77.98%和76.66%。 

　　在公司的负债结构中，短期负债规模大幅增加。2016年年末、2017年末、2018年末和2019年上半年末，德才装饰的短期借款金额分别为1.65亿元、2.69亿元、5.08亿元和8.25亿元，同比分别增长63.16%（2017年度）和88.57%（2018年度）。 

　　较高的负债也产生了巨额的财务费用。2016-2018年、2019年上半年，德才装饰的财务费用分别为0.14亿元、0.12亿元、0.26亿元和0.21亿元，这直接吞噬着公司当期盈利。 

　　此次IPO，德才装饰拟补充流动资金5.3亿元，无疑可以缓解资金上的压力。但仍需投资者注意的是，当公司获得IPO募集资金后，未来能否持续盈利以及能否带来积极的现金流入，还有待观察。