货币调控将重在结构而非总量

　　12日，中共中央政治局常委、国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会强调，保持经济运行在合理区间。他指出，要保持宏观政策稳定，更有效运用好宏观政策逆周期调节工具。

　　稳定、更有效，指出了今后一段时间宏观调控的要点。分析人士指出，当前内外部环境更趋复杂，货币政策多目标平衡问题更加突出，精准施策是形势所需、大势所趋，结构性调控手段更有用武之地，做好政策协调配合也很关键。

　　货币政策似乎正面临“两难”局面。一方面，结构性通胀压力有所加大；另一方面，外部环境更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大，需扩大需求、保持经济运行在合理区间。

　　防风险、控杠杆、降成本等同样不可偏废，货币政策“既要，又要”的问题更加突出。近段时间，从“麻辣粉”(MLF)降价峰回路转，到“特麻辣粉”(TMLF)操作意外“爽约”，看似矛盾的动作折射出货币调控的难度。

　　兼顾多重目标，政策制定者需用好政策手段、做好政策协调配合，提高金融服务实体经济的质效。

　　用好政策手段体现为合理把握操作节奏和力度，做到恰到好处。面对经济下行压力，货币政策应适时加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕，但也应注意避免刺激通胀预期，避免刺激市场主体大幅加杠杆，还应处理好现在和未来的关系，珍惜好货币政策空间，不宜用力过猛、不宜提前透支。近一段时间，央行货币调控对节奏的把握、对量价的拿捏已有所不同。

　　用好政策手段还体现为选好工具品种和组合，做到量体裁衣。在当前形势下，一是多用改革的办法，疏通政策传导，促使实际利率水平明显降低，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度。二是用好结构性工具，发挥其定向调控、精准滴灌的作用。相比总量工具，结构性工具通过设置前提条件或管控资金流向，更有利于影响资金流向，同时避免用力过猛，不失为较好的选择。随着MLF利率下调，本月LPR重拾下行是大概率事件，后续定向降准、TMLF、PSL等仍有操作空间，后续政策工具继续创新也不无可能。

　　做好政策协调配合，涉及财政、货币、就业、区域等多种政策，重点仍是实现财政与货币政策的协同。在货币政策制约因素增多局面下，稳增长任务更加倚重积极财政。此外，用好“准财政”手段也是当下的一个思路。后续央行仍可能加大PSL投放力度，通过政策性银行加大对专项债项目的配套融资，进一步撬动专项债资金杠杆。

　　总之，货币调控难以收紧，但兼顾多目标的难题同样棘手。后续政策着力点将在结构而非总量，做好政策协调配合、发挥政策合力也很关键。