五粮液业绩与茅台差距拉大

　　五粮液日K线图

　　三季报显示，双方营收相差123亿，净利率相差近15个百分点

　　聚焦川股三季报

　　随着10月30日晚间五粮液（000858）、泸州老窖（000568）等三季报的出炉，上市酒企前三季度成绩单全部浮出水面。值得关注的是，作为川酒龙头，也是行业内最接近贵州茅台（600519）的上市酒企，五粮液的三季度答卷却显露出一些问题：业绩增速同比明显放缓、股价跑输行业平均水平、营收和净利在行业和区域内的占比连续下滑，三季度研发投入更是出现了负增长。

　　■本报记者 林珂

　　业绩增速放缓

　　单从报表数据来看，五粮液前三季度营收371.02亿元，同比增长26.84%；归母净利润125.44亿元，同比增长32.11%，显示出稳定、高速的发展格局。然而，《金融投资报》记者通过横向和纵向比较发现，情况并没有表面那么乐观。

　　从营收增速来看，26.84%的增速较上年同期33.09%的水平明显放缓，而32.11%的净利润增长率较上年同期的36.32%出现小幅下滑。业内人士普遍认为，白酒行业在经历了此前两年的高速增长后，主要高端白酒均面临着基数巨大，增长乏力的现状，这种情况并非五粮液一家独有。

　　从行业占比来看，《金融投资报》记者通过Wind数据统计发现，申万白酒行业19只个股在剔除古井贡B以外共18家企业，在今年一、二、三季度单季营收合计分别为765.49亿元、517.82亿元、551.09亿元，五粮液营收占全行业比重从一季度的22.98%下滑至二季度的18.46%再下滑至三季度的18.06%；净利润占全行业比重从一季度的23.43%下滑至二季度的17.18%再下滑至三季度的17.13%。反观贵州茅台，今年前三季度营收占全行业的比重分别呈现 29.37%、36.1%、40.53%的连续增长，净利润占全行业 的 比 重 也 呈 现 从 40.61% 到52.43%再到56.08%的高速增长。

　　与茅台差距拉大

　　事实上，五粮液与茅台在全行业营收和利润的占比只是中国高端白酒市场“蛋糕”的划分表面现象，背后隐藏的是公司在持续盈利能力上的差距。

　　今年一季度，五粮液营收175.9亿元，茅台224.81亿元，二者只有48.9亿元的差距，在今年初，有分析人士甚至喊出了五粮液今年赶超茅台的口号。但是历经短短的3个月时间，这个差距在二季度被扩大至91.31亿元；再过3个月，差距被进一步拉大到123.85亿元。比营收绝对值拉大更值得关注的是盈利能力的差距。统计数据显示，一季度五粮液净利率低于茅台13.11个百分点，三季度净利率相差扩至14.79个百分点。

　　五粮液与茅台，作为浓香阵营与酱香阵营的标杆企业，相关产品毛利率一直存在较大的跨越门槛。但在浓香品类集聚的四川，五粮液已担当多年的龙头，从三季报披露的财务数据来看，这一地位正在悄然发生变化。

　　Wind数据统计显示，1-9月，四川4家白酒上市公司五粮液、泸州老窖、水井坊（600779）、舍得酒业（600702）共实现营收530.72亿元，净利润172.81亿元；1-6月，营收合计380.74亿元，净利润126.1 亿元；1-3 月，营收合计233.87亿元，净利润83.09亿元。五粮液营收占4家浓香型川酒上市公司的比重，在一季报高达75.21%，中报下滑至71.31%，三季报下滑至69.91%；净利润占4家浓香型川酒上市公司的比重，也从一季报的 77.93%下滑至中报的74.03%再下滑至三季报的72.59%。

　　研发投入下降

　　二级市场上，经历大消费板块的持续上涨后，五粮液的市值增长步伐开始减缓。Wind数据统计显示，10月以来截至10月30日，申万白酒行业按总市值加权平均计算，累积上涨1.54%；而川酒4家上市酒企按总市值加权平均计算上涨1.39%；五粮液在期内0.89%的涨幅跑输行业。

　　业内人士指出，经过今年前半程股价的飙涨，五粮液市值增长已陷入多空双方分歧明显的格局。从股东构成来看，自五粮液三季报披露后，市场普遍关注到了香港中央结算公司在三季度增持公司1438.93万股，增持比例0.37%。然而，从更长的时间维度来看，Wind数据统计显示的今年截至10月30日北上资金前十大活跃个股明细中，五粮液共上榜193次，北上资金在通过前十大活跃个股合计成交净卖出五粮液55.28亿元，净卖出金额居上榜白酒上市公司首位。

　　Wind统计的另一组数据显示，五粮液在前三季度研发费用投入2336万元，较上年同期下滑5.79%，成为申万白酒行业中今年前三季度研发投入唯一同比下降的企业。