营收净利下滑违规出借资金 股东申请司法重整会稽山陷危情时刻

　　营收下降5.18%、净利下滑20.06%、回购只完成5.29%、控股股东违规占用0.95亿元、应收账款增长2.94%、存货增长12.51%，会稽山压力明显如何破解

　《投资时报》研究员 李浥尘

　　115家全国规模以上黄酒生产企业的2018年营收总量是167.5亿元，听上去，这个数字不小。但要是做做对比，恐怕结果令人咋舌。

　　今年一季度，五粮液实现收入175.9亿元，贵州茅台实现营收216.44亿元——这意味着，黄酒全行业干一年不如五粮液、贵州茅台卖一个季度！

　　“对比后受到极大伤害”的黄酒市场，窘况于今年还在加剧，白酒尤其高端白酒密集提价后仍然供不应求，黄酒未提价却依旧整体需求疲软。《投资时报》研究员注意到，在黄酒市场深耕多年、全部收入来自黄酒业务的会稽山绍兴酒股份有限公司（下称会稽山，股票代码601579），也不可避免受到冲击。

　　半年报显示，会稽山2019年实现营收5.54亿元，同比下降5.18%，净利润6744万元，同比下降20.06%；此前的2018年，会稽山营收、净利润下降幅度分别为7.36%、2.26%。

　　业绩陷入萎靡的颓势中，对会稽山而言，更需资本力量提供支持，但今年以来，该公司控股股东自身深陷债务危机，并违规占用了会稽山资金；此外，控股股东已申请司法重整，这或许也会给会稽山带来控制权不稳定的风险。

　　会稽山2019年以来股价走势

　　数据来源：Wind资讯

　　回购只完成5.29%

　　资料显示，会稽山主要从事黄酒的生产、销售和研发，主要产品有会稽山、水香国色、帝聚堂、西塘、乌毡帽、唐宋等品牌系列黄酒，主营业务收入占全部业务收入的97.47%。

　　中报数据显示，会稽山延续去年以来的业绩颓势，上半年实现营收5.54亿元，同比下降5.18%；净利润6744万元，同比大幅下滑20.06%。

　　值得注意的是，在营收净利均下滑的背景下，会稽山应收账款和存货都有增加，经营压力明显。截止6月底，会稽山应收账款账面价值1.92亿元，同比增长2.94%，计提了1723万元坏账准备；存货账面价值11.83亿元，同比增长12.51%，计提了173 万元跌价准备。

　　营业收入下降的同时，应收账款、存货却在增加，为什么？是否合理？应收账款、存货的周转率如何？是否存在坏账风险和资金周转风险？有何应对措施？产品是否存在滞销？存货跌价准备的计提是否充分？

　　《投资时报》研究员注意到，在9月10日下发的中报问询函中，上交所提出了上述多个关于会稽山应收账款与存货的质疑。

　　凸显目前会稽山经营和财务状况不佳的事项还包括公司回购进度缓慢，这也引起了上交所的重点关注。

　　会稽山此前于3月13日披露的公告称，拟在未来6个月内（3月13日起至9月12日）回购公司股份，回购总额在1.5亿元至3亿元之间，回购股份价格不超过人民币13.65元/股（含）。

　　但9月3日回购进展公告显示，截止8月31日，回购期限即将届满，会稽山已回购916010股，成交价在8.57元至8.79元，累计支付回购金额792.56万元，只完成回购下限（1.5亿元）的5.29%。随后，在9月6日晚间的公告中，会稽山将回购期限延至2020年3月12日。

　　《投资时报》研究员注意到，3月13日以来，会稽山股价基本在10元以下运行，5月之后，进一步回落至8-9元的区间。股价远低于回购约定的13.65元，

　　为何在原定期限内会稽山无法完成回购方案？目前回购进度只完成不到5.29%，在延期期限里，回购能否完成？

　　控股股东多次违规占用资金

　　值得注意的是，从账面上看，会稽山上半年货币资金有1.78亿元，虽比去年的5.9亿元大幅锐减，但对比回购只完成了792.56万元，从账面上数据看，确有些说不通。

　　不过，如果进一步梳理今年以来会稽山控股股东多次违规占用非经营性资金的动态，或许就能找到回购进展缓慢的背后原因。

　　资料显示，会稽山实际控制人为金良顺，第一大股东为控股股东精功集团有限公司（下称精功集团），持有公司股权比例为31.97%。

　　《投资时报》研究员注意到，9月7日会稽山披露的《关于控股股东拟进行司法重整的公告》称，全资子公司唐宋酒业分别于1月2日、1月3日、1月25日向杭州永仁实业有限公司（下称永仁实业）提供借款0.30亿元、0.15亿元和0.50亿元，累计借款为0.95亿元。而永仁实业将这0.95亿元借款资金拆借给了精功集团。

　　尽管截止2019年3月29日，会稽山已全额收回上述拆借款本金，但上述资金拆借，已构成控股股东非经营性资金占用的情形。

　　正因为此，9月6日，浙江证监局向精功集团及金良顺采取了出具警示函的监管措施。

　　除了此项0.95亿元的违规资金占用，还有另一笔0.40亿元的非经营性占用资金动向也颇为令人关注。半年报披露，会稽山子公司唐宋酒业向绍兴精诚物流有限公司提供借款0.40 亿元。

　　除了已披露的违规资金占用之外，是否存在其他未披露的资金占用和违规担保、不当交易等侵占会稽山利益的情形？这些违规资金拆借怎么发生的？决策者及相关责任人又是谁？会稽山的内部控制制度和资金管理制度是否健全并被有效执行？

　　这些问题以及违规资金拆借对会稽山的影响，或许还有待会稽山回复问询函之后，才能更为清晰。现阶段可以肯定的是，会稽山现金流已出现明显恶化。相关业绩报告显示，2016年至2018年，会稽山经营活动产生的现金流净额分别为3.05亿元、2.67亿元、2.32亿元，呈现逐年下滑态势；上半年则转为负值，经营活动产生的现金流净额为-1.10亿元。

　　更值得重视的是，此次0.95亿元的违规资金占用，并非精功集团的第一次。

　　7月19日，会稽山发布公告称，控股股东精功集团和实际控制人金良顺收到了浙江证监局下达的行政监管警示函，原因是精功集团将5.57亿元募集资金转给他人使用，其中3.92亿元在现场检查前已转回募集资金账户；其余1.65亿元在现场检查结束浙江证监局督促后转回。

　　实控人或生变

　　7月刚被证监局警告，9月再次被处罚，精功集团和实际控制人金良顺频频触碰监管“红线”的背后，是今年以来精功集团深陷债务危机泥潭。同时，这也给会稽山带来潜在的巨大风险——公司实际控制权可能发生变更，由此带来控制权不稳定的风险。

　　资料显示，精功集团始创于1968年，由绍兴精汇投资有限公司及金良顺等23位自然人共同持股，金良顺直接和间接持有精功集团31.43%的股权，为精功集团的法定代表人及实际控制人。

　　2016年，精功集团曾在全国工商联发布的“2016中国民营企业500强”中位列第166位，据最新发布的财务报表显示，截止2018年9月30日，精功集团合并计算的总资产规模为541.02亿元，负债规模365.5亿元，总资产负债率达67.55%。

　　精功集团旗下有精工钢构（股票代码600496）、精功科技（股票代码002006）、会稽山三家上市公司。

　　令人留意的是，7月18日晚，会稽山和精工钢构均披露了精功集团短期融资券未按期兑付的公告。（对此事的分析，可参阅《投资时报》7月26日《股东债务暴雷波及面有多广？精功科技预亏5000万再承监管高压》一文）

　　《投资时报》研究员注意到，根据会稽山9月7日披露的《关于控股股东拟进行司法重整的公告》（下称《重整公告》），截止目前，精功集团债券及短期融资券未能按期兑付的资金本息总额为 15.97亿元。

　　此外，精功集团持有的会稽山股份也已多次被司法冻结和轮候冻结。9月11日披露的公告显示，自今年4月以来，精功集团持有的1.64亿股会稽山股份已先后6次100%被司法冻结和轮候冻结。

　　《重整公告》披露，会稽山控股股东精功集团自2019年发生流动性危机以来，精功集团及其实际控制人虽竭力寻求相关重组方案、通过多种途径化解债务风险，但仍不能解决流动性危机。为保护债权人的合法利益和实现资产价值最大化，妥善解决债务问题，向法院提出重整申请。

　　公告还显示，申请重整的公司范围包括：绍兴精汇投资管理有限公司、精功集团有限公司、浙江精功控股有限公司等。从目前的信息看，会稽山不在重整申请范围内。

　　但控股股东的窘况，对会稽山而言，无异于一个“定时炸弹”。如果精功集团提出的重整申请被法院裁定受理，控股股东轮候冻结股份被司法处置，会稽山实际控制权可能会发生变更；在控股股东债务危机得到有效解决之前，会稽山一直存在控制权不稳定的风险。

　　“屋漏偏逢连夜雨”——当下对会稽山而言，黄酒市场整体需求较为疲软，亟需收购兼并优质资源做强做大做优主业，加大营销力度推动区域扩张，但控股股东深陷债务危机，将对会稽山业务发展进程造成多大的影响，目前还难以评估。