外资9月净买入已超300亿 额度限制取消 QFII新时代开启

　　郑一真

　　中国资本市场对外开放又有新动作！

　　继今年年初合格境外机构投资者（QFII）总额度由1500亿美元增加至3000亿美元之后，9月10日，外管局宣布将额度限制取消，外资通过QFII进入A股的资金不再受额度限制。

　　这意味着，以2002年QFII开通为标志的资本市场对外开放进入新阶段，以A股纳入MSCI为标志的中国资本市场国际化新时代开启。

　　额度门槛破除

　　9月10日，国家外汇管理局宣布取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）（以下合称“合格境外投资者”）投资额度限制。

　　除了取消额度限制之外，外管局还公布多项利好。RQFII试点国家和地区限制也一并取消，符合条件的全球境外机构均可使用境外人民币投资A股。单家合格境外投资者的投资流程也将得到简化。

　　下一步，国家外汇管理局将立即着手修订《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定》（国家外汇管理局公告?2018年第1号）等相关法规，明确不再对单家合格境外投资者的投资额度进行备案和审批。届时，境外投资者在获得证券监督管理部门批准的相关资格后，应委托境内托管银行按规定办理相关登记，凭国家外汇管理局出具的业务登记凭证在托管银行开立专用资金账户及办理后续资金汇兑等业务。

　　外管局此次修订的大背景是，明晟（MSCI）、富时罗素、标普道琼斯以及彭博巴克莱等国际主流指数相继将我国股票和债券纳入其指数体系，并稳步提高纳入权重，境外投资者对我国金融市场的投资需求相应增加。

　　取消额度限制，对境外机构投资者而言，意义有多大？外汇局最新披露的QFII投资额度审批情况表显示，截至8月末，292家投资机构合计获得1113.76亿美元额度，其中今年以来QFII新增的获批额度为103.2亿美元，是去年同期的3.13倍；RQFII总额度为1.99万亿元，共计222家境外机构获批6933.0亿元人民币投资额度。

　　星石投资表示，由于各种审批约束条件的限制，当前QFII/RQFII额度使用率有限，远未达到总额度的限制。QFII额度使用率为37.1%，RQFII总额度使用率为34.8%。

　　QFII制度自2002年出台，当年11月7日，中国证监会、央行联合颁布《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，第一次允许合格境外机构投资者经审批可进入我国A股市场进行投资。瑞士银行和日本野村证券成为首批QFII投资者，随后摩根士丹利、花旗环球金融有限公司和高盛等12家外资机构陆续获得QFII资格。

　　瑞银中国证券业务主管、瑞银QFII业务负责人房东明9月10日接受经济观察报记者采访时表示，QFII在中国主要经历了两个阶段，2012年之前，整个QFII的市场额度比较小，长期一段时间都出现供不应求的情况；2012年之后，外管局推出RQFII，之后证监会推出沪深港通，正是开启资本市场对外开放的黄金10年，海外的参与度和入场资金额度都很大的增加。

　　“从实际使用额度的角度来讲，现在1500亿的额度也是够的，但是从宏观的角度的来讲，外管局的政策具有前瞻性，因为海外投资者进场趋势仍在持续。海外投资者作为A股市场的一类机构投资者，今年在A股的投资市值占比上升到6%-7%左右，全球的来讲，外资在新兴市场的占比在10%以上。今后两三年，外资A股占比10%以上是一个必然的趋势。”房东明表示。

　　外资入场更畅通

　　外资流入A股主要通过QFII/RQ－FII两个渠道。截至今年6月，陆股通持股总市值为1.04万亿元，占外资持有A股总市值的63.1%；而QFII/RQFII持股总市值为6078.8亿元，占外资持有A股总市值的36.9%。

　　沪深港通由于其便捷性，不需要申请额度，无需托管银行等优势，对QFII/RQFII有明显的替代作用。星石投资认为，互联互通机制有几方面的优势：第一、陆股通等互联互通机制在投资范围上与QFII/RQFII相似，基本都已涵盖A股的核心标的；第二、互联互通机制适用范围更广，通过陆股通投资A股没有准入门槛的限制，既可以是机构投资者，也可以是个人投资者；而QFII/RQ－FII只有资产规模达到一定条件的机构投资者能够参与；第三、陆股通目前有每日520亿元的额度上限，但是实践中几乎不可能构成交易的限制；第四、相比QFII/RQFII，陆股通交易机制更加灵活便利。因此，在陆股通正式开通之后，外资普遍转向通过陆股通投资A股。

　　而这次，随着取消额度限制和审批流程，QFII通道或将重新获得境外机构投资者的青睐。QFII具有自身的投资优势，例如陆股通仅可以投资A股，而QFII可以投资A股，也可以投资权证、股指期货、基金等产品，在投资范围和投资方式上更为灵活。瑞银证券认为，QFII/RQFII有助于将中长期资金更为直接地引入在岸市场，有助于金融市场的健康稳定；其次，由于QFII/RQFII下的交易通过内地机构完成，吸引更多的资金通过该渠道进行投资，将促进境内市场与国际接轨，带动内地金融机构的国际竞争力。

　　机构一致认为，QFII新规不会带来即时性的影响，但这是长期资本市场开放进程中的重要一步。

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，国际市场的比较来看，当前A股市场的估值处于最底端，沪深300的估值仅仅相当于美国道琼斯指数估值的一半，A股市场的投资吸引力进一步凸显。今年以来，外资继续流入A股。从9月开始，北上资金就大幅流入A股市场。首周净流入280亿，刷新了2018年11月以来的最大单周净流入。截至目前，9月份净买入额已经超过了300亿。从年初到现在，外资流入A股已经超过了1200亿。

　　瑞银证券非银行业分析师曹海峰分析称，未来券商长期业务模式变革可期?。目前中国券商跟海外券商相比缺失的几块杠杆型业务如衍生品、做市、主经纪商等业务会逐渐放开且发展，能从中长期提高券商的杠杆和中枢的资本回报率。头部券商因其高评级会有先发的机会，且因其风控能力强，机构客户多，在目前的分化监管格局下在发展过程中也能够有主导性的优势。

　　除此之外，9月9日至10日，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，发布资本市场改革“12条”，强调要“推动更多中长期资金入市”“推动放宽各类中长期资金入市比例和范围”，星石投资预期，未来引导境内机构投资者入市的举措将持续出台；叠加取消QFII/RQFII投资额度限制等金融对外开放举措加速出台，未来机构投资者比重将持续提升。