曹中铭：“三高”发行不可成常态

　　财经人士 曹中铭

　　在科创板新股发行大幕开启之后，与沪深主板、中小板、创业板一样，科创板新股发行也有望常态化。由于科创板新股实行市场化发行，新股发行价格、规模、节奏通过市场进行约束，因此，科创板重现当年的“三高”发行是有可能的。个人以为，即使如此，“三高”发行也不可在科创板成为常态。

　　科创板第一股华兴源创发行价格为24.26元/股，对应摊薄后2018年市盈率为39.99倍（扣除非经常性损益前），而中证指数有限公司发布的同行业最近一个月平均静态市盈率为31.11倍，因此，华兴源创的发行价格与发行市盈率还算中规中矩，也基本符合市场的预期。

　　不过，科创板第二股与第三股则有所不同。根据两发行人发布的公告，睿创微纳发行价格为20元/股，扣非后以本次发行后总股本计算，对应市盈率为79.09倍。而截至6月27日，睿创微纳所在中证指数有限公司发布的专用设备制造业最近一个月平均静态市盈率为30.58倍。同期可比公司高德红外和大立科技的静态市盈率则分别达到139.66倍和113.75倍，远高于睿创微纳发行市盈率。天准科技的发行价确定为25.5元/股，对应2018扣非后的市盈率为57.48倍。截至6月27日，天准科技所在中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为31.26倍。同行业公司中精测电子、机器人、赛腾股份和先导智能同期的静态市盈率平均为49.68倍。因此，两公司发行市盈率均高于行业均值，但相比于同行业上市公司则有高有低。

　　科创板新股由于实行市场化发行，也不再有23倍的发行市盈率红线，因而科创板三只新股发行市盈率没有出现主板等频现的22.99倍的一幕，而是呈现出有高有低的现象，个人以为是非常正常的。

　　实现上，对于科创板市场而言，由于新股发行价格是市场询价的结果，受市场行情、供求关系、投资者情绪等方面的影响，新股出现高发行价格、高发行市盈率、高超募的“三高”发行现象是非常有可能的。事实上，这一现象已经出现。

　　根据招股说明书，睿创微纳拟公开发行不超过6000万股，募投项目资金需求量为4.5亿元，按20元的发行价格测算，募集资金将达到12亿元，超募7.5亿元，超募1.67倍。天准科技拟发行不超过4840万股，募投项目资金需求量为10亿元，按25.5元的发行价格测算，募资将达到12.34亿元，超募2.34亿元。如果说天准科技的超募尚在市场可接受范围内的话，睿创微纳超募1.67倍则无疑值得商榷。

　　新股“三高”发行曾经是A股市场的一道刺眼的风景，也曾经为市场投资者质疑与诟病。像“三高”发行中的严重超募现象，不仅严重浪费了市场宝贵的资源，会造成资金闲置现象，而且也会对投资者信心形成打击，对市场产生不利影响。基于此，2014年监管部门对新股发行制度进行了改革，“窗口指导”影响下，因为有了23倍的发行市盈率红线，新股“三高”发行从此远离了市场。

　　个人以为，对于科创板而言，新股出现“三高”发行是难以避免的，客观上也将成为正常现象，但像睿创微纳这样严重超募的“三高”发行不应成为常态。实际上，目前科创板不仅试点注册制，对于新股的市场化发行，同样是在积累经验，以便在条件成熟时在整个市场中推广。这就要求参与科创板的询价对象能够理性报价，科创板自律委发出的自律倡议，也应发挥必要的作用。